我们预计约300亿的燃料成本上涨需对应上网电价提高10％才能抵消，即上网电价需上调3.6 分左右，终端销售电价需上涨5分左右；在当前政府严格控制CPI、PPI 的情况下，最大的可能是视未来6-12 月社会物价水平进行分次逐步调整。

　　行业供需两旺

　　目前中国电力装机约7.3亿千瓦，仅次于美国9.88亿千瓦，3-5年内我国装机将超越美国。中国以煤电为主，预计在5年左右时间内国内电力需求增长仍将高于GDP增速，之后增速放慢。

　　前5月发电量增速依然达到13.7％，但煤价飙升导致全行业濒临亏损。用电结构显示，居民生活用电增速上扬，制造业特别是高耗能产业用电增速明显放缓。预计2008年投产8500万装机，增长12％、需求增长12-13％，需求增长还是维持在相对高的水平。一季度电力上市公司业绩下降72％，火电全行业毛利率和销售利润率分别下降到10.93％和1.8％。火电业绩2007年以来逐季下滑，主因就来自煤价的持续暴涨，今年4月份煤价再度飙升，6月份各地煤价均创下历史最高水平，火电濒临煤价承受极限。

　　与经济周期的波动一致，电力需求也存在明显的需求景气波动，从2001年到2008年，电力需求经历了2002-2003、2006-2007年2个阶段的加速增长，到2008年现阶段处在景气小幅回落的阶段，我们预计未来随着电价上调、经济增速下降，电力需求也将出现小幅回落。预计2008年全年发电量增速在12-13％之间，低于2007年的14.4％。

　　投资策略：防御性配置

　　近期的电价上调虽不能降低太多火电公司的估值水平，但由于锁定了煤价，意味着火电股2008年业绩继续恶化的空间被封杀；从而使电力行业成为在目前宏观经济持续下行的特定环境下为数不多的"确定性"行业，因而具有"防御性"，维持行业"中性"评级。

　　火电：建议关注华能国际（600011）、国电电力（600795），理由是这两家公司代表了火电行业增长的两种模式，是未来行业可能转暖的最大受益者；另外可关注跌幅巨大的国投电力（600886）、粤电力A（000539）、申能股份（600642），具有资产注入预期，间或存在交易性机会。

　　水电：桂冠电力（600236），公司前期公告拟对大股东定向增发收购岩滩电站，增发价12.3元/股，该增发对公司EPS 增厚有限，但基于目前股价与增发价的巨大价差，存在一定交易性机会。