作为国内首家在美国上市的中药制药企业，上市的喜悦尚未散尽，贵州同济堂制药有限公司(下称同济堂；NYSE：TCM)却要上演一出敦克尔克大撤退。在上市一周年之后，同济堂宣布将回购所有流通股，并极有可能成为“中国概念”在美退市第一股。

    知情人士透露，同济堂有关回购具体方案已经敲定下来，该公司董事长王晓春和首席执行官陈勇村将联合摩根士丹利进行“杠杆收购”，“另外所需的资金也由摩根士丹利提供帮助”。

    大摩过桥贷款助力

    2007年3月16日，同济堂带给中国医药界的惊喜令业界始料不及，但上市后同济堂的表现也是让人出乎意料。公司的股票除了最高时达到12.88美元/股(ADR)，大部分时间都跌破10美元的IPO首发价。

    “公司的价值被严重低估了，股票价格难以反映同济堂的价值。”4月1日，同济堂投资者关系部的张旭阳不无失望地对《华夏时报》记者表示，管理层认为，在这种情况下，公司不应该在华尔街继续交易，所以提出股票回购。

    3月10日，也就是在发布2007年报的同时，王晓春和陈勇村提出收购动议，拟回购同济堂所有流通股，收购价为2.55美元/股，兑换为美国的ADRS，相当于10.20美元/股(ADS)。

    “公司为收购成立了特别委员会，来审议董事长提出来的收购。”张旭阳表示。据了解，特别委员会包括两名独立董事Dr.HarryK.Genant和Mr.DavidRayWhite。另外，特别委员会已经聘请摩根士丹利为此次收购的财务顾问，负责对同济堂提出的收购价格进行评估。

    “股价没有达到公司的预期，市盈率很低，对于我们这样的公司来说，选择回购对未来公司发展是好的选择。”张旭阳说。

    据了解，王晓春和陈勇村提出回购的同济堂流通股股票为990万股ADS，所需资金1.1亿美元，对于回购资金具体从哪儿来，张旭阳没有具体透露。

    不过，一知情人士透露：“王晓春和陈勇村的这次回购主要是‘杠杆收购’，由摩根士丹利提供过桥贷款，通过举债的方式进行收购，收购完成后，再以公司的收益归还摩根士丹利的贷款。”

    此时同济堂宣布欲退出纽交所，正好是其上市一周年。2007年3月16日，贵州同济堂成功登陆美国纽交所，成为中国本土第一家在美上市的中药企业。同济堂股票以“TCM”代码，显示了其走向世界的勃勃雄心。

    然而，自上市一年来，同济堂的股价除了最高达到12.88美元/股(ADS)外，大多数时间是在低于发行价10美元的范围内波动。截至4月2日，同济堂的股价为8.30美元/每股ADS，市盈率仅为9.75倍。

    对于能否完成回购，张旭阳表示：“不是一个人说了算，还是要经过董事会同意，以及召开股东大会由股东审议。而目前公司董事会对此还没有明确表态。” 

    不过，美国中经合投资机构的一负责人表示，如果股价比较低，美国证券交易委员会会给出建议退市，因此，在退市过程中，只要大股东出价合理，退市应该没有障碍。

    王晓春提出回购流通股，显然是经过深思熟虑的。知情人士表示：“回购的事情定了，摩根士丹利正在给他们做前期收购方案。”

    短期内暂不回A股

    业内人士普遍认为，同济堂回购流通股成功的可能性比较大。不过，对于收购何时能完成，并没有明确的说法。

    张旭阳表示：“现在不好说，毕竟以前没有经历过这样的事情。”而本报联系到美国中经合、美林等国际投资机构的投资负责人，对方均表示，由于不同的行业操作手法，同济堂回购需耗时多久不好说。

    与此同时，同济堂退出美国市场，是否已做好两手准备，回归A股，这也引发了业界的广泛猜测。

    同济堂深圳总部一人士告诉本报记者，有关问题已与董事长和其他董事沟通，这个时候是敏感期，“对于是否启动国内上市，董事长这个时候不便接受采访，也不便回答”。

    对同济堂有研究的南京和瑞公司分析师张凌辉表示：“同济堂退市后应当有一定的考量，或会选择在即将推出的创业板上市，考虑到公司现在已经获得了一定发展，也有可能在国内主板上市。”

    不过，张旭阳表示，现在无法说在国内上市的可能性有多大，因为没有人可以预测回购成功的可能性有多大。“选择在A股还是在H股上市，目前都是外界的猜测，公司还没有明确的意向。”

    张凌辉认为，虽然同济堂上市这一年股票表现不好，但是通过融资，公司已经度过了扩张所带来的资金压力紧张期，这对公司发展来说还是划算的，因此同济堂可能不会急于回归国内市场。

    上述知情人士亦透露：“该公司目前主要工作是做前期回购方案，然后实施收购，短期内是否回归国内上市还没定下来。”

    或冲击中资赴美上市

    “同济堂股票价值被低估，这是我们当初上市没有想到的，而且也没有预料到出现这种情况。”张旭阳的语气中透露着对美国资本市场的无奈。

    由于未获华尔街资本市场的认可，同济堂回购所有流通股，也就意味着其将退出美国纽交所，而这也意味着中药企业乃至中药通过资本市场实现国际化的试验，暂时宣告失败。

    同济堂如果退市顺利完成，这将是国内首家在美国上市的企业退出美国市场，而同济堂的退市将向那些意欲登陆美国股市的中国企业泼一盆冷水。“中国概念股”2007年的风光不再，蜂拥进军美国股市的场景将不会再现，2008年或将成为国内企业美国上市的“失意年”。

    招商证券分析师张明芳表示，同济堂的选择，其实很简单。中药企业在海外上市风险很大，产品缺少认同，国外投资者对中药的标准也不了解，这让他们很难认同中药股的价值。同济堂的退市给国内中药企业海外上市敲响了警钟，同时也会冲击其他行业的海外上市，国内企业不得不重新审视美国上市的边际成本。

     不过，对此也有不同的观点，记者采访的国际投资机构的负责人对此都比较看淡，认为影响不大。其中美国中经合的负责人认为，同济堂退市不是先例，每天都有外国企业退出美国股市，不单单是中国企业。

    不过，他建议，公司发展不算成熟的话，如果业绩不是很突出，还是不要选择海外上市，如果资本市场不认可，公司为上市进行的投入也就无法收回，反而加大公司的负担。