我们认为中国资产牛市的泡沫化趋势，甚至演变为非理性泡沫，存在相应基础：
首先，人口红利和消费升级推动下的中国经济长期平稳高速增长趋势已然确立。强劲的内生性增长趋势和成功的宏观调控使中国经济确立了依托潜在增长率高速平稳增长的主基调。目前看来2 003 一2004 年高投资形成的过剩产能恰恰为未来中国经济持续增长构建了必需的基础，使得中国制造业优势所在的下游制造业能够获得更好的基础设施支持而协调发展。经济转型正在带来效率提升和技术进步。一个全球最完善的工业基础和最长的产业链正在中国建立起来，使得中国在制造业转移过程中没有对手。已经基本完成的股改、正在推进的股权激励、将要进行的税制改革将进一步提高中国企业的盈利能力和内生增长能力。需要考虑的是，经济长期繁荣与股市长期繁荣之间有望形成一种正反馈效应：经济繁荣推动股市繁荣，由此形成的大量融资将进一步支持经济快速增长。银行业的高速增长与银行股的融资潮之间的正反馈效应正是其中的典型。这些都构成滋生股市泡沫的重要经济基础。
    其次，低通胀、低利率、高流动性的货币环境未来一段时期内难以改变，人民币升值速度的加快将继续诱发国际资金大量流入。
    第三，人民币升值速度有望不断加快。人民币升值给本币计价资产带来的溢价首先在中国资产的境外定价上体现，而随着国际热钱的不断流入，A 股定价中所包含的人民币升值溢价也正在逐渐体现。
    第四，大规模扩容的完成是使A 股市场从理性泡沫阶段进入非理性泡沫阶段的必要条件。2007 年A 股市场将处于有史以来最大规模的扩容阶段，初步预计资产供给规模在5400 亿左右，其中IPO 占总市值比重应在3 ％左右。大规模扩容决定了中国资产牛市在2 007 年尚不具备立即从理性泡沫阶段进入非理性泡沫阶段的条件。但“有容乃大”, A 股市场的大规模扩容（包括机构投资者的大规模扩容）将是启动新的大级别牛市行情的必要基础。随着大规模扩容阶段的过去，预计2 008 年之后大型国企上市融资的步伐将大为放缓，资产供需基本平衡，而盈利增长与估值提升将继续推动A 股市场的总市值稳步增长，则融资额占总市值的比重将出现快速下降局面，2009 年之后该比值可望下降到2 ％以下，届时非理性泡沫将逐步酝酿直至加速膨胀。
    第五，A 股市场的高换手率足以支持非理性泡沫的产生和发展。2006 年A 股市场成交额接近8 万亿，是2005 年的两倍多，大量投资者基于中国资产长期牛市的信念而持续入市。虽然按总市值计算的换手率仍不过100 ％左右，但考虑可流通市值只占总市值约1 / 3 的事实，2 006 年A 股市场真实的换手率将接近400 % ，很大程度上反映出A 股市场的投资者长期以来对基本面的忽视和强烈的投机情绪。随着中国资产牛市的持续与衍生品市场发展的影响，这一换手率水平在未来几年得以持续甚至继续提高可以预期，足以推动非理性泡沫的产生和发展。
    第六、投资者情绪正在逐渐变得乐观。经济快速增长和人民币持续升值带来的综合国力迅速提高正在催生中华民族的大国情结。新兴文化的产生过程中伴随着对传统文化的追寻和融合，复古情结在文学、影视、音乐、服饰等文艺领域随处可见，民众正在自发的寻求决决大国的感觉。2 008 年奥运会圆了中国百年奥运之梦，或将把这种大国情结推向一个阶段性高潮。同时，2006 年的持续牛市造就的投资神话正在不断涌现，A 股市场投资者的情绪正随着牛市的蓬勃发展而不断高涨，并可能最终走向高度自信与狂热，这将推动中国资产非理性泡沫的滋生与膨胀。

[1] [2] 下一页