也正是在人口红利和消费升级推动下，中国股市从2003 年开始进入一个为期10 年的长期繁荣。婴儿潮人口步入收入高峰期及人均收入超过1 000 美元之后，金融投资需求逐渐释放，使得经济黄金增长时期的中国资产价格稳步直至加速上升。从2 003 年开始，中国的房地产价格上涨趋势从重点城市扩展到全国范围；股票资产的牛市也首先从估值偏低的中国境外资产开始，A 股市场在消化了估值压力之后也从2 005 年开始加入到这一趋势中；货币资产则在2 005 年的汇率体制改革确立之后确立了长期升值趋势。可以说，中国经济与企业盈利的高速平稳增长趋势以及居民投资需求推动的资产估值提升趋势，足以使得一个长达10 年的巨型股票牛市得以成型。我们可以从一个更长期和更大的视角来考察，以对中国（股票）资产牛市的发展脉络将有更清晰的认识和把握。

伴随着中国经济长期繁荣的开始，中国资产牛市已经从2003 年开始。
年期间，刚刚复苏的中国经济仍具有明显的周期性特征，此阶段中国资产牛市尚处于第一阶段，相应的呈现出典型的盈利驱动型特征。即快速复苏的企业盈利只能对资产价格形成单方面的推动，基于经济周期性的预期股票资产估值始终保持较低水平。这点在香港恒生国企指数的表现上非常明显，而A 股市场此阶段则因其偏高的估值水平形成的价值回归压力只能表现为箱体震荡格局，2005 年上半年的股权分置改革造成资产供需关系预期剧烈变化最终促成了价值回归趋势的完成。
从2005 年中期开始，由于经济摆脱了固有的周期性波动模式而树立了长期快速增长趋势，中国资产牛市进入第二阶段，相应的呈现出典型的估值驱动型特征。企业盈利的稳定增长对市场上涨形成一定的推动作用，而估值水平的持续提升则强化了市场的上涨趋势，这是中国资产牛市的理性繁荣阶段。在A 股市场始于2005 年中期1 000 点的大级别行情中，贯穿始末、最为重要的主线即是中国资产的价值重估，而其中最重要的体现即中国资产的制度性折价向成长性溢价的转变。而价值重估行情一旦开始启动，快速释放的居民金融资产需求势必将中国资产估值从低估状态直接推向理性泡沫状态。

在这轮始于1 000 点的大级别行情结束之后，预计2007 年的大规模扩容压力将使得A 股市场进入一个平衡震荡的强势调整中。但中国资产牛市并不会就此结束。从其他国家的历史经验看，基于人口红利的经济长期繁荣阶段往往伴随着规模巨大的股票牛市，且这样的巨型牛市最后通常走向沸腾，以不断扩大的泡沫做为结局。20 10 一1015 年之前，中国经济有望在“人口红利”支持下处于高速稳定增长的黄金时期；而与中国经济的长期繁荣相对应，中国资产大规模的长期牛市应有望持续10 年左右。因此，在估值驱动带来的理性繁荣阶段之后，中国资产牛市将向第三阶段演进，这或将是一个泡沫驱动导致的全面沸腾阶段。我们认为中国经济长期繁荣与股市长期繁荣之间的正反馈效应、人民币升值速度加快诱发国际资金大量流入、奥运会催生大国情结、资产供给压力缓解、长期牛市中投资者情绪逐渐变得乐观等因素将使中国资产牛市存在从理性繁荣进入全面沸腾、从理性泡沫演变为非理性泡沫的可能性。经历必要的休整阶段之后，预计A 股市场新的大级别牛市大约将从07 年底到08 年初开始酝酿并发展，完全可以持续到2 010 年左右人口红利期结束之时，而其长期上升空间将无法再用历史水平估量。