再融资必须改弦易辙
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| 作者：韩志国 文章来源：新浪博客 点击数： 更新时间：2008-4-19 9:29:06 |
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2008年3月5日将是中国平安再融资方案的股东大会表决日。鉴于中国平安的再融资方案是一种明显的恶意“圈钱”行为并且带来了市场预期的重大紊乱，给千百万投资者带来了无可挽回的重大伤害；鉴于中国平安的再融资方案在中国股市的现阶段具有典型的风向标意义，无论这个再融资方案做出怎样的修改，只要这个方案获得通过，就会给整个市场带来无法估量的重大负面影响，因此，不但中国平安的投资者应该对这个再融资方案投否决票，而且整个中国股市也必须对中国平安坚决地、整体地说“不”。
应当看到，中国平安和浦发银行的再融资方案已经成为最近一个时期中国股市运行的最负面因素，并且给股市运行带来了近乎灾难性的影响。面对市场的负面反应，浦发银行的再融资方案已经做了调整，由10亿股下调为8亿股，市场各方也正在对浦发银行再融资规模的合理性进行讨论。在我看来，中国平安与浦发银行的再融资方案，并不仅仅在于其融资规模的不合理，更重要的在于其融资方向的不正确，也就是说，在中国股市经历了股权分置改革的重大制度变革以后，中国股市通过股本扩张进行再融资的痼疾不但没有改变，而且还变本加厉。如果听任这种局面继续下去，那么，中国股市就很难真正具有客观的资源配置功能，也很难形成有益的和有效的资源配置机制。
无论从哪个方面来说，中国股市上市公司的再融资都必须改弦易辙，改革的总体方向，是把上市公司的再融资从股权融资为主转到以债权融资为主。股票市场与债券市场都是资本市场的有机组成部分，在发达的市场经济国家，上市公司融资和再融资的90%以上都是通过债券市场进行，股权再融资不但受到严格限制，而且其融资程序、融资周期和融资条件都大大高于债权融资。正因为如此，上市公司的再融资就受到强力的市场约束，不但受到股权约束，而且还受到债权约束；也正因为如此，债券市场就在资本市场体系中发挥着重要的功能与作用，并且与股票市场相得益彰、相辅相成。但在中国，从股市诞生之日起，股票市场就成为上市公司最主要的“圈钱”场所，股权融资就成为上市公司最主要的融资与再融资方式。由于股权再融资会稀释上市公司的股东权益，并且会带来股票预期的重大改变，因此，在对上市公司的制度约束很不健全的情况下，股权再融资就很容易带来对股东利益的损害和伤害，再加上中国股市对再融资的标准比较低，上市公司感受不到股权再融资对其经营和管理所带来的制约和压力，因而上市公司都往往把股权再融资视为不需要支付代价和成本、最便捷也最廉价的再融资方式，进而导致股权再融资在市场中泛滥成灾。
股票市场的基本功能是资源的配置和再配置，但为上市公司提供廉价资金并不是股市本身的题中应有之义，投资者也没有为上市公司承担补充资本金或提高上市银行资本充足率的义务。再融资不能成为上市公司肆意挥霍的“免费的午餐”，如果上市公司连再融资的利息都支付不起或者不愿支付，那就根本没有资格进行再融资。还必须指出的是，虽然经过股权分置改革，中国股市的制度建设有了重大进展，但在再融资方面却给股权再融资留下了上市公司可以利用的太大的空间和太多的缝隙，这种空间和缝隙并不是中国股市市场化程度提高的标志，而恰恰是其制度漏洞、制度缺陷的表现和体现。鉴于股权再融资的泛滥曾经给中国股市带来的巨大伤害，也鉴于中国股市的股权分置改革正处于解禁股的集中释放期，而中国资本市场中的债券市场又极不发达，因此政府与管理层必须大大收紧上市公司的股权再融资，不但在规模上要严格控制，而且在基准上也要大幅提高。一般而言，上市公司的股权融资只能进行一次，在IPO以后，如果上市公司需要进一步融资，就都应该通过债权融资进行。对于有特殊情况不得不进行股权再融资的上市公司，那就必须通过较高的再融资门槛，不但再融资的投资回报率要高于市场的平均水平，而且其表决方式也要从简单多数决制变成特别多数决制，没有上市公司三分之二以上的流通股表决通过，上市公司就不能进行股权再融资。转载请注明：(来源：中华企业文化网)
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| 文章录入:xisheng 责任编辑：xisheng |
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