ERP软件产品：制造业仍ERP主要需求者..软件外包保持较快增长，业务来源向高端转移

　　金融服务软件：金融行业高速发展，对IT产品需求强烈

　　系统集成：逐渐步入平稳发展时期

　　07年1-9月，计算机应用服务行业指数涨幅为+131.54%，低于同期的沪深300指数33.58个百分点。但其涨幅高于家电、传媒、计算机硬件等行业板块。在经过调整后，行业正处于恢复性上升阶段。其股价表现虽然弱于大势，但市盈率基本得到支撑。估值处于合理区间。我们认为08年计算机应用服务行业股价会跟随大势。

　　一、07年计算机应用服务行业基本情况

　　1、计算机应用服务行业继续保持快速增长

　　2007年1-9月，计算机应用服务行业保持快速增长，实现主营收入3785亿元，同比增长23.6%,高于电子信息产业整体收入增速3.5个百分点；其中，软件产品实现收入1318亿元，同比增长25.8%；系统集成实现收入929亿元，同比增长18.6%；软件技术服务业实现收入594亿元，同比增长25.0%；嵌入式系统软件收入851亿元，同比增长24.7%；《软件与信息服务业“十一五”专项规划》提出，未来五年我国软件收入总额将超过13000亿元，年均增速将超过30%。我国计算机应用服务行业正处于成长初期，预计未来仍将继续保持快速增长。

　　2、软件产品在收入中占比提升，但整体发展不均衡

　　从07年前三季度软件行业收入构成看，软件产品(包括嵌入式软件)在收入中的占比为57.3%，增幅较大；而系统集成和软件技术服务的占比分别为24.54%和15.69%，有一定下降。主要原因是该细分行业的市场集中度低、企业规模小，不利于企业承接大型项目，同时企业间过度竞争也影响了整个行业的收入水平。

　　从其比例来看，软件产品和嵌入式软件收入与系统集成及服务收入的比例为1.42:1，而软件产业较为成熟国家通常为1:1，这说明我国软行业虽然增速较快，但整体发展不均衡。

　　二、08年计算机应用服务行业展望

　　1、ERP软件产品：制造业仍ERP主要需求者

　　随着中国经济的持续向好，我国企业对ERP产品的需求不断扩大。巨大市场需求也刺激了国产化ERP产品应用的不断深入和我国ERP软件产业的迅速发展。根据IDC报告，2007年至2010年国内管理软件行业的收入规模的年均符合增长率为19.9%。预计2008年国内管理软件行业销售收入将达106亿元，到2010年将达147.9亿元。

　　在行业应用市场中，制造，金融，电信处主导地位，共占据了69%的市场份额，其中制造业所占市场份额为35.9%，仍然是ERP软件的主要应用市场。预期08年，中国制造业ERP软件市场将达到38.14亿元人民币。随着中国制造业在世界制造中地位的提升，我国的制造业ERP市场需求还会进一步扩大。

　　在08年，用友软件作为市场的龙头企业依然是关注的重点。另外，神州数码在ERP市场中增长迅速，预期公司08年还会得到持续增长。

　　2、软件外包保持较快增长，业务来源向高端转移

　　目前全球软件外包行业发展势头良好，根据IDC预测,09年全球软件外包市场规模将达到800亿美元，市场潜力巨大。而我国软件外包近年来发展较为迅速。据中国电子信息产业发展研究院预测，到2010年我国软件外包市场规模将达到70.28亿美元，占全球软件外包市场的8.4%，年均复合增长率为50.2%。这意味着我国软件外包行业将进入一个迅猛的发展阶段。

　　从业务来源来看，中国的外包业务的65%都来自日本，而日本在发包市场中所占的份额仅为10%。从07年开始，欧美地区的业务在外包收入占比逐渐提高。这说明我国软件外包业务开始向技术要求及利润更高的欧美市场转移。预期在2008?2010来自欧美的业务将能够保持较高增速增长。

　　从行业技术水平来看，软件外包行业由最初为发包商提供低端本地化的编码、单元测试等业务开始，已发展至为发包商提供更高层次的服务，如需求设计、系统测试、运行维护等。通过提供较高端服务，可以取得较高的利润率水平，从而保证对研发和客户维系的持续投入，保持优势地位。

　　由于我国软件外包领域集中度不高，所以那些规模大且有稳定项目来源的公司，比较容易得到较快的发展。在08年，东软集团作为软件外包开发规模最大的依然是关注的重点。

　　3、金融服务软件：金融行业高速发展，对IT产品需求强烈

　　随着行业信息化的深入，各行业自身的行业背景和特性也就越发明显，对IT基础设施和系统方案的要求也越来越细。行业定制软件的核心竞争力在于客户资源和行业知识经验，进入壁垒较高。在这一领域中增长最为迅猛的是金融领域。

　　由于国内证券行业进入了一个高速发展的阶段。证券公司对于IT产品的需求也在不断增加；证券创新产品比如股指期货、港股直通车、QDII等陆续推出，使得各类券商的IT系统改造迫在眉睫。另外，银行业的软件需求重点开始转向外零售银行、投资银行、企业银行、网络银等领域。这一方面的发展空间十分巨大，预计未来几年增速在25%-30%左右。

　　在这一领域中，拥有稳定的客户资源、较高的利润率水平恒生电子比较值得关注。

　　4、系统集成：逐渐步入平稳发展时期

　　经过一段时间的高速发展后，系统集成行业逐渐步入平稳发展时期。目前行业竞争加剧的趋势非常明显。一方面，占据地域优势或拥有行业背景的大型集成厂商仍处在维持混战的局面中；另一方面，还有新的IT企业不断的涌进来。这导致竞争更加的激烈，从而制约了相关企业的利润率和增长率。

　　从系统集成领域市场占有率来看，IBM、HP、神州数码占据前三位。前十名IT系统集成厂商的市场份额之和占到27.7%，行业集中度较低。

　　我们预计，2008年至2010年，系统集成领域的增长率将有2%?3%的下降。而总体的毛利率也会下降到11%?13%左右。因此我们可以得出这样一个结论，处于这个领域中的企业会实现一个平稳发展，而很难再出现高速增长的情况。

　　三、计算机应用服务业上市07年公司运营情况

　　07年1?9月，计算机应用服务行业指数涨幅为+131.54%，低于同期的沪深300指数33.58个百分点。但其涨幅高于家电、传媒、计算机硬件等行业板块。

　　(1)收入及利润增长较快

　　2007年109月，我国软件业上市公司盈利水平保持了平稳增长。从整体上看，07年前三季度软件业实现主营业务收入214.5亿元，同比增长12.78%；实现主营业务利润56.10亿元，同比增长23.03%；实现净利润16.5亿元，同比增长了27.91%。

　　从公司层面看，其中鹏博士表现最为突出，主营业务收入同比增幅达到92.97%；华胜达排名第二，主营业务收入同比增长达到64.07%；交大博通主营业务同比增长达63.79%，位居第三。30家上市公司中仅有ST天桥、SST新智和SST新太三家公司处于亏损状态。

　　从历史情况来看，软件行业收入的同比增长率，从03年开始呈逐年上升的态势，而在07年1?9月达到了历史高点，这说明了软件行业上市公司的盈利水平、景气度正在上升。

　　(2)毛利率维持较高水平

　　从营业收入的综合毛利率上来看，除用友软件略有降低外，其他上市公司的毛利率都普遍都有增长。而从绝对数来看，用友软件、远光软件和石基信息明显高于软件行业其他的上市公司，其综合毛利率分别达到了89.5%、76.02%和62.1%；而其他上市公司综合毛利率也基本上都在15%以上，行业上市公司综合毛利率的均值也达到了27.29%。

　　和沪深300平均毛利率相比较，计算机应用服务业平均每年高出约7个百分点。